Almirall: aproximación al valor de empresa

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Almirall es una empresa española del sector farmacéutico fundada en 1943, que tiene como compromiso ofrecer medicamentos excelentes a pacientes de todo el mundo. Tiene sus propias líneas de I+D, fabricación y comercialización de medicamentos propios y productos de terceros en áreas de necesidades médicas no cubiertas. Sus productos se venden en más de 70 países de los cinco continentes. Cuenta con 13 filiales y una red estratégica de colaboradores.

En este post nos asomaremos al valor de empresa utilizando algunos de los métodos de valoración más comunes. Usaremos los más extendidos en la práctica partiendo de la información contable disponible de la empresa. En otro post anterior ya defendimos la utilidad del método de descuento de flujos (free cash flow) en la valoración de empresas. En este caso no lo vamos a utilizar, dado que para ello se necesita realizar un análisis muy exhaustivo de la empresa para conseguir estimar variables como la tasa de crecimiento o la tasa de descuento.

VALOR CONTABLE

El valor contable, a veces denominado valor en libros o valor matemático, es el valor del patrimonio neto de una empresa, es decir, la diferencia entre el valor del activo y el pasivo exigible o, lo que es lo mismo, el valor de los fondos propios.

VALOR CONTABLE = ACTIVO – PASIVO EXIGIBLE

Por tanto, partiendo de las cuentas publicadas en el Registro Mercantil para el año 2016, el valor de Almirall siguiendo este método de valoración sería igual a:

Valor contable = Activo – Pasivo Exigible = 2.497.680.000 – 1.076.750.000 = 1.420.930.000€

Normalmente, a la hora de utilizar uno de los métodos basados en el balance, trataremos de realizar ajustes de mercado en algunas de las partidas del activo o pasivo, como puede ser actualizar el valor de los edificios, terrenos o maquinarias. Estas modificaciones añadidas al valor contable, nos proporcionará el valor contable corregido.

MÚLTIPLO DEL EBITDA

Tal y como señalamos en la serie de artículos sobre el EBITDA, los pasos a realizar para la valoración por múltiplos son los siguiente:

  1. Selección de compañías cotizadas o transacciones (empresas vendidas) comparables.
  2. Cálculo del múltiplo para cada uno de las compañías o transacciones seleccionadas.
  3. Aplicación de los distintos múltiplos a nuestra compañía.
  4. Obtención de un rango de valor. Analizamos las compañías utilizadas con el detalle suficiente para determinar cuáles son más parecidas a nuestra empresa, tanto cualitativa como cuantitativamente

Utilizando como fuente a Aswath Damodaran, el múltiplo de EBITDA de empresas cotizadas del sector farmacéutico en Europa en enero de 2017 es de 11,54. Suponiendo que podemos comparar a Almirall con las empresas utilizadas para calcular el múltiplo y que no realizaremos ningún ajuste en la cifra del EBITDA obtenida en 2016 (99.864.000€) a partir de su cuenta de pérdidas y ganancias, el valor de nuestra empresa por este método sería de:

Valor Empresa = múltiplo sector * EBITDA = 11,54 * 99.864.000 = 1.152.430.560€

MÚLTIPLO DEL PER

El PER es muy utilizado en entornos bursátiles. Trata de calcular el número de veces que el beneficio está contenido en el valor de cotización.

PER = Valor cotización acción / Beneficio por acción

Por tanto, el Valor de la empresa será igual a su beneficio por el PER de referencia del sector.

Compararemos Almirall con el PER de las siguientes empresas:

Grifols = 25            Faes Farma = 18           Rovi = 36

Media de empresas comparables = (25+18+35)/3 = 26

Por tanto, el valor de Almirall utilizando el múltiplo del PER, sería igual a:

Valor Empresa = n * Beneficio = 26 * 50.001.000 = 1.300.026.000€

Empleando tres métodos diferentes, y partiendo de la información contable de 2016 de Almirall, hemos observado que su valor difiere sustancialmente dependiendo del método empleado. Estos valores son una buena aproximación para la valoración de una empresa. Sin embargo, debemos entender ésta como un ente dinámico. Por tanto, como hemos repetido varias veces, la valoración por el método de descuento de flujos es mucho más adecuada en la mayoría de los casos.

Si tienes cualquier duda sobre valoración de empresas, puedes escribirnos en nuestra sección contacto

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