Crecimiento inorgánico y creación de valor

Hace unos meses pasó por el podcast Roberto Martínez, CEO de NBI Bearings Europe, pyme industrial vasca que cotiza en el BME Growth. La conversación nos resultó muy interesante porque no es habitual encontrar compañías, especialmente pymes, con una estrategia tan clara, inclusive en el área M&A. Roberto destacó varias cuestiones fundamentales que ya hemos tratado en distintas ocasiones en el blog. Nos referimos a la importancia de ganar tamaño para competir. Además, el CEO de NBI también nos sorprendió gratamente al referirse a una métrica financiera que no tiene el protagonismo que merece, al menos entre compañías de estos tamaños. Hablamos del retorno en el capital invertido (ROIC).

* Recordemos los drivers de la valoración de una empresa: crecimiento, rentabilidad, inversión y riesgo. Dicho de otro modo, crecimiento y ROIC (rentabilidad, inversión y riesgo). Si el crecimiento y/o las inversiones no se traducen en mayor cash flow, estaremos destruyendo valor.

Hoy reflexionamos precisamente sobre esto, sobre el impacto a largo plazo del crecimiento inorgánico en la creación de valor. Y de cómo la cultura y la capacidad de comunicar la visión de la compañía, puede ser la gran diferencia para alzarse como ganador. Para ello, tomamos como caso la industria de consultoría en transformación digital, un sector en el que las compañías viven dificultades para igualar el crecimiento del negocio con el de sus plantillas, viéndose obligadas a incorporar talento vía M&A.

El caso de la industria de consultoría en transformación digital

A estas alturas de la vida sorprende bastante poco hablar de digitalización. Si medimos la demanda de servicios de este tipo en base al número de operaciones de M&A y salidas al BME Growth de los últimos años, podríamos concluir que se encuentra disparada. Ayer mismo se publicaba el Documento Informativo de Incorporación al BME Growth de Sngular, una compañía en un sector cada vez más difícil de delimitar, la transformación digital. Un sector, en todo caso, apasionante, repleto de retos y oportunidades.

En el antiguo mercado alternativo bursátil, encontramos otras compañías “similares” a Sngular, como Izertis, Making Science, Cuatroochenta, Altia…En el sector operan además otras muchas pymes no cotizadas y grandes players, como Globant, Accenture (ambas mencionadas en el folleto informativo de Sngular) o Minsait (mencionada en el DIIM de Izertis). Llama la atención el número de compañías de este espacio que cotizan en el BME Growth en relación con el número total de empresas listadas (excluyendo Socimis). No obstante, cuando hablamos con personas del sector, parece obligatorio considerarlo. Entre los principales objetivos de cotizar se encuentra el M&A o crecimiento inorgánico. ¿Cómo refuerza saltar al BME Growth nuestra estrategia M&A?

• Facilitando el acceso a financiación para comprar compañías, tanto en la propia salida como en posteriores ampliaciones de capital.
• Mayor acceso a financiación ajena.
• Proporcionando mecanismos de liquidez a accionistas.
• Disponiendo de una valoración “objetiva” de las acciones.

Todo ello redunda en favor de nuestra capacidad de hacer fusiones y adquisiciones.

Pero, ¿cuál es el racional de hacer M&A en el sector?

El principal driver de operaciones M&A en este sector es la escasez de talento y la dificultad de estas compañías de atraerlo y retenerlo. Al menos de hacerlo al ritmo al que crece el sector y la demanda de soluciones de clientes, así como desarrollar conocimiento en nuevas tecnologías. Por ello no es extraño que todas estas compañías hablen de reforzar el crecimiento orgánico con el crecimiento inorgánico. Aunque todo apunta a que, sencillamente, no hay crecimiento orgánico sin crecimiento inorgánico. Es decir, sin adquisición de compañías con el objetivo de incorporar el talento que no encuentran por las vías tradicionales, hacer frente al pipeline de proyectos es inviable. Hay que recordar que Sngular adquirió Manfred, uno de los líderes en captación de talento técnico de España, un movimiento que bien podría marcar la diferencia.

Si observamos nuestro repaso a las operaciones M&A del primer semestre de 2021, la consultoría IT, el marketing digital o la ciberseguridad se llevan la palma. No hace falta decir que en el segundo semestre la tónica es similar.

Vuelta a los fundamentales, ¿crearán valor las adquisiciones?

En este contexto, en el que el capital es fácilmente accesible y en el que el M&A es inevitable, reflexionamos sobre los drivers fundamentales que determinan la generación de valor y nos preguntamos…

• ¿Es el acceso al capital una ventaja competitiva?
• ¿Repercutirá solo en favor de los socios de las compañías target como consecuencia de una guerra de precios y disponibilidad de fondos de los compradores?
• ¿Cómo aumentará el M&A el cash flow del grupo resultante de las distintas?
• ¿Compensará la escalada de los salarios del talento técnico y digital?
• ¿Trasvasará la competencia el valor generado a los clientes en forma de precios más bajos?
• ¿Es sostenible el crecimiento inorgánico?
• ¿Es diferencial?

La mejor historia gana

Todo apunta a que los problemas para atraer talento no han hecho más que empezar. Está claro que este problema lo tienen igualmente las compañías target, por lo que el hecho de haya muchos players compitiendo por adquirir equipos se compensará con la incapacidad de competir de los más pequeños, que se pondrán a tiro. Esto, por supuesto, no garantiza valoraciones bajas entre las compañías más interesantes. Por ello, en este contexto, la empresa que sea capaz de traducir las adquisiciones en creación de valor será aquella que complemente su capacidad de ejecutar deals con la de transmitir su historia a los vendedores, negociando estructuras más beneficiosas de las que cabría esperar en un mercado que, hoy por hoy, es favorable a los vendedores.

Como dice Morgan Housel, “best story wins“.

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Foto de Benjamin Davies